欢迎回到傻狗频道，今天是10月2号，星期五。今天几条财经新闻放在一起看，有一个变化值得注意：订单还在增加，但内存、电力和借钱的成本，也在影响企业最后能赚到多少钱。同样是AI需求很旺，有的公司已经收到现金，有的公司还要借钱把设备买回来，这中间的差别越来越重要了。
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先看美国制造业。9月份的I S M制造业指数是54.5，比上个月低了0.1，但是仍然在扩张。新订单指数到了55.3，就业指数也有所上升。也就是说，从这份调查来看，企业接单和用工的情况还没有出现明显转弱。
不过，价格指数从71.1升到了77.9，涨得比较明显。这里要说清楚，这个数字反映的是涨价在企业当中有多普遍，不能理解成原材料涨了百分之七十七点九。
那这一组数据对企业意味着什么呢？你订单增加了，需要买更多原材料，但是原材料也更贵。客户如果愿意接受涨价，企业还比较好办；如果客户不接受，合同又已经签了，那增加的成本就得自己承担。所以现在看制造业，除了订单，还得看企业有没有调价的能力。卖出去更多东西，最后留下来的利润，未必按同样的速度增长。
接着看美债。10月1号，美国2年期国债收益率回落到百分之四点七八，10年期是百分之五点二四，30年期是百分之五点六一。当天这三个期限都在下降，只是短期下降得更多。不能因为前几天长债跌得厉害，就把昨天也说成长端利率继续上涨。
不过，10年期还在百分之五以上，这个融资环境对很多企业来说，依然不轻松。已经有利润、有现金的公司，可以拿自己的钱继续投；还在亏损、需要不断融资的公司，就得承担更高的资金成本。投资人也会算，同样一笔钱，买国债就有一个明确的收益，为什么要承担更大的经营风险？企业得拿出足够有吸引力的回报，才能让人愿意投。
我的判断是，现在看AI公司，收入增长之外，还要看它需要多长时间才能产生现金，以及在这之前还得融多少钱。利率高一点，对不同公司的影响可能差很多。也不能因为一家科技公司暂时融到了钱，就认为整个行业都不在乎融资成本。
今天晚上还有美国非农就业数据，现在结果没有出来。就业强不强、工资涨得快不快，对利率预期都有影响，暂时不提前下结论。今天涉及企业和市场的分析，也不构成任何投资建议。
下面来看能源，今天值得多说一点的是柴油。
路透社报道，美国正在向法国和德国施压，要求释放柴油储备，否则可能限制美国柴油出口。报道中提到，美国希望欧洲在6个月内释放1.2亿桶柴油。现在这是消息人士透露的要求，不能写成欧洲已经同意，更不能说美国出口禁令已经实施。
如果按这个规模平均分到6个月，每天大约是67万桶。当然，实际释放会不会发生、什么时候发生，还得看后续决定。
柴油跟我们平时盯着的原油价格，有联系，但中间还有炼油、运输和库存这些环节。原油供应恢复一点，柴油未必马上就够用。卡车要用，农业机械要用，工业运输也要用，它的价格高了，会让很多商品从生产到送到消费者手里的成本一起增加。
所以，即使汽油价格稍微回落，也不能直接推断货运和企业成本已经明显改善。对消费者来说，加油便宜一点，买东西却还是贵，这两件事完全可以同时发生。
美国如果真的限制柴油出口，本土和欧洲受到的影响也可能不同。美国国内暂时多留下一部分供应，欧洲却少了一个来源。我的判断是，接下来应当看实际出口量、储备释放量和库存变化。储备能缓解一段时间的紧张，但炼油和运输能力如果没有恢复，释放完以后，供给问题还在。
我们再来看亚洲。韩国公布了9月份出口，金额是1209.4亿美元，同比增长百分之八十三点五。其中半导体出口603亿美元，同比增长百分之二百六十二点八，已经接近整个出口金额的一半。
这个占比值得注意。韩国出口确实很强，但半导体在里面的分量非常大。官方也提到，这一部分既有出口数量的增加，也有合同价格上涨。
同一份数据里面，还有一个很好的例子。韩国石油产品出口金额增长了百分之七十二，但是出口数量下降了百分之六点九。这就说明，出口金额上涨，可能是卖得更多，也可能是价格更高，两种情况对企业和经济的意义不一样。
看半导体的时候，还得继续拆，数量增加了多少，价格增加了多少。如果主要是供给紧张带动涨价，供应商利润会很好，但是客户的采购压力也会增加。不能看到出口金额大涨，就认为所有行业、所有企业都在同步繁荣。
这也能联系到美光。它前一天已经公布了很强的财报，今天就不再把整份财报念一遍了。只留两个数字，第四财季收入大约542亿美元，下个季度营收指引的中值是615亿美元。它给出的预期说明，至少从公司的判断来看，需求仍然很强。
但是，买内存的企业也在想办法节省用量。马斯克最新发帖说，特斯拉把AI5芯片的内存减半，现在是72GB；AI6减少了三分之一，现在是144GB。他说带宽保持不变，这样才有机会满足Optimus大规模生产的需求。
这还是马斯克对设计安排的表述，不能当作量产后的性能测试。而且内存容量和带宽是两件事，容量减少了，带宽不变，也不能直接推断所有任务的表现都不受影响。
不过，这条消息放在美光旁边，很有意思。供应商的产品越来越紧张、越来越贵，买方就会重新考虑每台设备到底需要多少内存。机器人要做很多台，每台省下的成本和用量，最后会变成很大的差别。
我的判断是，价格上涨会推动客户重新设计产品。但是，也不能因为特斯拉降低了单台内存，就宣布整个内存行业的需求要下降。单台用得少一点，设备数量可能增加得更多。接下来真正值得看的是，总的采购量怎么变，以及客户能用多久的时间把这些节省做出来。
AI另外一项越来越绕不开的投入，是电。
日本最大的发电企业JERA，中文一般叫捷拉，跟戴尔，还有英国的数据中心开发商RHAELM，签了一份合作备忘录。先从千叶的项目做起，规划的电力容量最高是400兆瓦，各阶段总资本投入预计超过150亿美元，目标在2028年前后开始运营。
这个项目值得关注的地方，是它准备利用现有发电资产直接供电。如果按传统方式等待电网接入，时间可能更长。把数据中心建在发电站旁边，可以缩短拿到电的过程。
大家可能看到了日本1400亿美元AI数据中心计划的标题。这里要分开看，那个是媒体报道中的大规模扩张规划，不能说日本政府已经拨了1400亿美元，也不能说这些项目已经全部融到了钱。目前核对到的官方公告，明确的是这个合作备忘录和千叶项目的安排。
日本这一条路主要依靠燃气发电。接入可能快一些，但后面还要持续采购燃料，承担燃气价格和运输的变化。所以拿到电，只是解决了建设中的一个问题，长期电价能不能让客户接受，是另一个问题。
美国这边，亚马逊和Constellation，中文叫星座能源，也公布了一份20年的购电协议，涉及690兆瓦电力，其中190兆瓦来自核电扩容，预计在2030年到2032年之间上线。
还有一点，官方明确说，这座核电站的电仍然会进入区域电网。不能把它讲成亚马逊把整座电站包下来，只给自己的机房供电。
我的判断是，AI投资已经在改变电力企业做长期投资的方式。有客户愿意签20年的合同，发电企业才更容易安排扩容和融资。但模型更新按月算，电力扩容却可能需要好几年。机房什么时候能用、客户什么时候开始付款、建设期间利息由谁承担，都需要接到同一张财务报表上。
说到这里，再看今天腾讯和甲骨文的消息，就更容易理解了。
据金融时报报道，腾讯与甲骨文达成了一项约70亿美元、为期5年的算力租赁安排，涉及甲骨文在东南亚的数据中心，预付款大约是百分之三十。双方尚未就报道作出公开确认，具体条款还要等进一步披露。
如果这个比例准确，预付款就是大约21亿美元。对甲骨文来说，提前拿到现金，有助于安排设备采购和建设。但70亿美元是多年合同总额，不能直接算作今年收入；21亿美元提前收进来，也不能直接等同于21亿美元利润。
这里值得看的是，一份订单除了金额，还包括付款时间。客户能提前付款，供应商的资金压力就小一些；如果供应商先把设备买好，客户以后分期付款，前面的融资成本就得有人承担。
有一家澳大利亚算力公司，叫Sharon AI，中文可以叫沙伦AI，刚刚公布了一项3.56亿美元的融资额度，用GPU和相关现金流作抵押，固定利率是百分之九点九五，还没有包括费用。
我们做一个简单计算，假设这3.56亿美元全部借出来，全年都没有归还本金，光利息一年大约就是3540万美元。注意，融资额度不代表已经全部提款，这里只是帮助大家理解这个借款成本有多大。
公司把客户合同和设备拿来融资，是为了把算力交付出去。但从收入到利润，中间还有电费、设备折旧、维护和利息。如果设备开机时间不够，客户减少使用，或者新的芯片让旧设备的租金下降，收入承受的压力和利息支出就可能对不上。
这也是我觉得今天几条AI新闻最值得联系起来看的地方。半导体出口很强，美光收入很高，机房和发电企业也有新的长期合作，需求确实存在。但是每家公司的合同、资产和付款安排不同，最后赚到的钱也会不同。只有订单金额，还不足以判断这门生意做得好不好。
最后来看耐克，这条新闻能让我们把目光从AI再转回普通消费。
耐克最新一个季度收入约112亿美元，同比下降百分之四，每股收益0.48美元。毛利率有所改善，到了百分之四十二点八，但是直营收入下降百分之八，数字渠道下降百分之十三，匡威下降百分之二十八。公司给出的全年收入预期，仍然是较明显的下降。
所以看这种财报，要把几个变化分开。企业减少折扣、改善物流、控制费用，都可能让利润表现好一点，但顾客有没有回来，还得看销售。如果销量恢复得慢，靠节省成本能够改善一段时间，后面还是得有消费者愿意买的产品。
也不能因为耐克表现不好，就说所有消费者都没钱了。品牌自身的产品、渠道和竞争，都在影响销售。总的消费支出增长，完全可以与某些老品牌卖得不好同时发生。
对耐克来说，我更关心的是，新产品能否吸引消费者，销售改善能否减少对折扣的依赖。对AI基础设施企业来说，则要看客户使用和付款，能否覆盖设备、电力和融资。这些公司做的生意很不一样，但收入增长以后，能有多少现金留在企业里，都是最终绕不开的事。
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